如何从环比分析中揭示年报业绩风险

        			

最近有人以已披露年报部分上市公司平均每股收益超过0.50元为理由,认为基本面形势一派大好。以往的常识告诉我们,这种方式造势多半没有好结果。中国股票文化的一个突出问题就是在不该唱多的时候唱多,而且是该向大众投资者揭示风险的时候唱多,以至于总有大批散户被随之而来的回调行情套牢。   海外金融界有一句很流行的话,说得是“魔鬼总是隐藏在细节当中”。仔细品味一下,这句话很有内涵。所谓细节,大致有两层意义,一是更加具体和详实的信息,二是更加深入的分析。在许多投资者知道衡量上市公司业绩不能只看每股收益与净资产收益率这两个评价指标,而必须全面衡量上市公司盈利能力、短期偿债能力、长期偿债能力与现金保障能力的情况下,对上市公司业绩的分析已有了很大进步。所谓更加深入的分析,当然是加强对细节的分析。比如说,在人们习惯于同比分析的时候,同比分析的局限性与有害性便暴露出来。实际上,这也是现行会计报表制度的一大缺陷。   现行会计报表的格式是比较式的,具体地讲就是年报只提供报告会计年度与上一个会计年度的环比数据。透过年报,人们可以得知过去一年业绩较上一年度是增长还是滑坡。透过中报,人们还可以得知报告会计年度上半年业绩的同比增减变动情况。但是,这并不能使人们了解上市公司业绩在过去6个月是怎样变化的。于是,在年报分析中,针对去年下半年业绩增减变动的分析便可能成为一个容易被人遗忘的细节。那么,其中会隐藏着“魔鬼”吗?   年报业绩的环比分析,就盈利能力而言,是首先根据全年主营业务收入、营业利润、净利润及经常性净利润数据与中报提供的相应数据相减得出下半年各自的数据,然而再用这些数据除以中报提供的相应的上半年数据,乘以百分百,于是便得出环比增减变动幅度。许多业绩风险可以通过环比分析的途径加以揭示。   例如,同比分析显示,某公司2000年全年净利润同比增长1.99%,而环比分析显示,这家上半年增发新股的公司下半年净利润环比滑坡73.95%。更糟糕的是,针对营业利润的环比分析显示,下半年环比滑坡幅度高达116%。需要说明的是,当一家上半年盈利的公司下半年利润环比滑坡幅度超过100%时,一定意味着下半年发生了亏损。   遗憾的是,这样的案例并不是个别的。本文附表给出了截止3月8日已披露年报公司下半年业绩环比滑坡情况。不难发现,有7家公司净利润环比滑坡幅度超过100%。如果它们当中的上半年尚维持盈利纪录的话,比如ST幸福(600743),意味着下半年发生了亏损。当然,对于那些上半年已经亏损的公司来说,比如ST西化机(0838),意味着下半年亏损得更严重。此外,另有19家公司去年下半年净利润的环比滑坡幅度超过50%,低于100%,还有61家公司去年下半年净利润的环比滑坡幅度在49.74%至0.18%之间。   然而,为了保证环比分析的全面性,只看净利润环比滑坡是不够的。还要进一步关注发生在主营业务收入、营业利润及经常性净利润等指标上的环比增减变化情况。比如说,虽然凯迪电力(0939)2000年下半年净利润环比滑坡幅度高达49.74%,但经常性净利润(即剔除非经常性损益后的净利润)却大幅增长72.05%,而且营业利润39.76的环比增长幅度也证明了该公司去年下半年主营业务得到很大改善的情况。类似这样的公司还有电器股份(600627)。   当然,像春兰股份(600854)那样的多年来全年业绩就存在季节性分布不均的公司,在进行环比分析时应当引起注意,不能因此而低估了潜在成长性。   此外,有必要在进行会计上的环比分析的同时,通过媒体监测发现可能存在的短期行业波动情况。例如山东铝业(600205)。据报道,去年第三季度国际市场氧化铝价格大幅下跌,这是该公司下半年业绩环比滑坡的主要原因。但是,考虑到今年以来氧化铝市场已逐步走出低谷,价格明显回升。因此,尚不能认为山东铝业2000中期业绩会继续环比滑坡。鉴于这家公司去年上半年净利润的同比增幅极大,从基数原则看,2000中期业绩同比大幅增长的可能性相对较小。   总之,透过环比分析,人们可以发现许多按照以往的常规分析不是揭示的年报业绩风险。信息的时效性告诉我们,必须对上市公司过去6个月的业绩变化做出准确的判断。如果同比分析显示上市公司年报业绩在增长,而环比分析则显示下半年业绩在滑坡,甚至是亏损,它们相对于投资者的理性投资行为不好比 “隐藏的魔鬼”一般吗?

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