中国股市全流通以来，股市供给关系失衡是造成市场较长期下跌的重要因素之一，近阶段养老金入市成为股市的焦点话题，毫无疑问养老金、公积金这些长期追求稳健的投资资金入市，对改善股市供给关系，树立长期投资理念有着正面积极的推动作用。国外也不乏养老金入市的成熟运作模式，例如，美国401K计划堪称典范，该计划一举扭转了股市趋势，告别长达15年的漫长熊市，促成了22年的超级大牛市。中国是否也能够推出类似举措，自然备受关注。据测算，“地方社保+住房公积金+财政盈余”，总规模可达4万亿元。 以下我们从目前国际养老金运作情况和国内养老金实际情况探讨养老金入市对市场的影响。 
　　一、目前养老金入市依然面临“三座大山”的承压
　　一是制度障碍，《企业职工养老保险基金管理规定》第二十二条规定：各级社会保险管理机构不得经办放款业务，不得经商、办企业和购买各种股票，也不得为各类经济活动作经济担保。条条框框已将养老金的投资领域限定为银行存款和国债。自2011年8月证监会首次提出正在研究养老金入市问题以来，养老金入市一事更多地停留在政策研究层面，几乎看不到实际操作层面的动作。2011年12月虽有证监会郭树清主席和全国社保基金理事会戴相龙理事长呼吁“养老金入市”，但是近半年以来，养老金入市之最为关键问题——法律法规修改问题毫无动静。
　　二是养老金入市涉及人保部、财政部、社保基金理事会和证监会等中央各部委间的协调。人保部负责社保基金的监督和管理；财政部负责社保和养老金的资金来源，而中央财政是养老金亏空的最后“埋单人”；社保基金理事会负责社保和养老金的投资运作；证监会则负责对社保和养老金投资运作的监督管理。
　　尽管证监会与社保基金理事会就养老金入市一事似乎已达成一致，不过也仅限于这两部门之间的环节已打通，财政部、人保部尚未积极回应此事。
　　三是当前养老金管理主体是地方政府。虽然养老金投资收益低、跑不赢CPI，虽然地方政府的养老金缺口越来越大，如何弥补缺口已令地方政府头痛不已，但是对地方政府来说，其庞大基数产生的收益还是相当可观的，且全归地方政府所有，这对于相当“差钱”的地方政府来说也是重要的财政收入来源之一。此外，养老金也是当地银行最重要的资金来源之一。因此，地方政府对养老金不愿轻易放手也在情理之中。
　　二、养老金入市会产生多大能量
　　盎格鲁-撒克逊国家（主要指美国、英国和加拿大）市场化程度较高，机构投资者壮大，养老基金投资组合中国内股票占较高，而西欧和日本等其他国家银行的主导作用依然显著，市场化程度不太高，相应的养老基金投资组合中国内股票的占比明显较低。而参考目前我国的实际情况，我们有理由相信在目前我国金融市场依然积弱，市场化程度低的现状下，我们的养老基金投资组合中股票资产占比的比重应该更低。所以即便养老金入市，我们也不应该过分地放大其所带来的能量。
 
　　三、我国养老金的现状与展望
　　1. 我国养老金体系介绍
　　我国的养老体系分为基本养老和补充养老，补充养老保险又分为企业年金和商业保险，与美国401K是企业年金的一种形式。目前的养老保障体系由三大支柱构成：第一支柱是政府主导的基本养老保险，第二支柱是企业年金，第三支柱是商业养老保险。基本养老保险又分为单位缴费部分和个人缴费部分，单位缴费就进入统筹账户，个人缴费进入个人账户。一般来说，养老险单位缴纳员工工资的20%就进行统筹账户，员工缴的8%就进入个人账户。个人账户里的钱属个人所有，在养老险中当员工未到退休年龄身故，养老险个人账户会退回给受益人，统筹账户是作为共同所有。
　　2. 我国养老金的累计结存情况
　　由于统筹账户是共同所有，且资金的运作采用现收现付制，用于当期养老金的支出和调剂，虽然每期都会有结余，但是由于时间可能不匹配，一般来说是不能用于投资的。能用于投资的只有个人账户和企业年金。按照人社部的2010年统计公报，全年城镇基本养老保险基金总收入13420亿元，比上年增长16.8%，其中征缴收入11110亿元，比上年增长16.5%。各级财政补贴基本养老保险基金1954亿元。全年基金总支出10555亿元，比上年增长18.7%。年末基本养老保险基金累计结存15365亿元。但这1.5万亿是个人账户和统筹账户的合计余额，辽宁、吉林、黑龙江、天津、山西、上海、江苏、浙江、山东、河南、湖北、湖南、新疆等13个做实企业职工基本养老保险个人账户试点省份共积累基本养老保险个人账户基金2039亿元。
　　另外，2010年末全国有3.71万户企业建立了企业年金，参加职工人数为1335万人。年末企业年金基金累计结存2809亿元。个人账户和企业年金账户结存的资金量共4848亿，加上全国有27个省、自治区的838个县（市、区、旗）和4个直辖市部分区县开展国家新型农村社会养老保险试点基金累计结存的423亿元，共5271亿。如果个人账户和企业年金均按照30%的投资权益类的限制，其余部分投资固定收益等，可投资权益类和固定收益类的资金分别为1581亿、3690亿。
　　3. 我国养老金面对的困局及发展
　　21世纪的中国将是一个不可逆转的老龄社会，可以划分为三个阶段：2001-2020年是快速老龄化阶段，到2020年老龄化水平（60岁以上老人占比）达到17%；2021-2050年是加速老龄化阶段，到2050年老龄化水平达到30%；2051-2100年是稳定的重度老龄化阶段，老龄化水平稳定在31%左右。
　　四、养老金入市规模及未来增长潜力
　　根据《中国养老金发展报告2011》数据，截至2010年底，全国参加城镇基本养老保险人数为25707万人，基本养老保险基金收支总规模达到23975亿元。其中，总收入13420亿元，总支出10555亿元，当年结余2865亿元，累计结余15365亿元。与2009年相比，2010年基金总支出增长了1661亿元，增长率为18.68%，快于同期基金总收入增长速度16.79%。未来养老金结余的金额增速可能会进一步下降，但是3-5年内应该还会维持相对的正增速，那么整体地方养老金结余应该远高于2万亿，在试点规模逐步扩大的基础上。进入资本市场的规模将逐步扩大。以社保基金未来，十二五规划目标是到2015年达到1.5万亿，除了社会保障基金的扩大，地方养老委托的增加将是重要来源。
　　此外，随着基本养老保险金进入资本市场的规模扩大，企业年金（即补充养老金）的规模也会随之而扩大。截至2011年上半年，中国实有企业1191.16万户，而在2010年底，只有3.71万户企业建立了企业年金计划，只占企业总数的0.31%，全部企业年金累计结存才2809亿元，仅占沪深股市市值的1.06%。按照估计，每年新增的企业年金也有400亿的规模。而未来这一部分养老金的增速将远高于基本养老金。除此之外，新农保基金是另一快速发展中的养老金组成部分。此前人社部农村社会保障司司长游钧表示，新农保基金已经积累了1300多亿元，分散在各省，今后预计每年新增资金1000亿元，这些资金也面临很大的保值增值压力，进入资本市场将是未来的发展方向。
　　五、中国版401K对资本市场的影响
　　近期国务院讨论通过了《中国老龄事业发展“十二五”规划》，同时明确了要进一步加强社会保险基金管理，适当拓宽基本养老保险基金投资渠道，实现保值增值。按照2010年1.54亿的基本养老金结存金额，若允许投资基金（股票）的比例为10%-20%，则可提供1540-3080亿的增量资金。企业年金和个人养老保险的规模可望迅速扩大，目前企业年金的基金（股票）投资上限为30%，商业养老保险为25%，若补充养老保险达到目前的基本养老保险的规模，则可提供2000-3000亿的增量资金。虽然为了解决养老问题，中国版401K势在必行，养老资金也将像发达国家一样成为中国资本市场的中坚力量，但是，短期而言，远水解不了近渴，更多的是一种信号和信心作用。由于基本养老保险目前的统筹层次太低，资金运用拓宽可能先在比较发达的地区试点，而企业年金和个人商业养老保险的发展也要经历一个过程，即使401K推出，短期内的资金增量也是有限的。
 
 
　　投资评级的说明
　　－ 行业评级标准
　　首次发布报告日后3个月内，以行业股票指数相对同期市场基准指数（中证800指数）收益率的预期表现为标准，区分为以下四级：
　　强于大市A--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在5%以上；
　　同步大市B--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动；
　　弱于大市C--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下；
　　未评级N--：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。
　　－ 公司评级标准
　　报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级：
　　买入：强于行业指数15%以上；
　　持有：强于行业指数5%-15%；
　　中性：相对于行业指数表现在-5%-5%之间；
　　卖出：弱于行业指数5%以上；
　　未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。

　　要求披露
　　本报告由中山证券有限责任公司（简称“中山证券”或者“本公司”）研究所编制。中山证券有限责任公司是经监管部门批准具有证券投资咨询业务资格的机构。

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