如何选择具有持续竞争优势的公司

        			

价值投资鼻祖格雷厄姆在其与多德合作的《证券分析》一书中强调了两个投资原则:一是无论怎样,都不要把钱投资在不良的企业上;二是几乎每一证券,都会在某一价位上显得便宜,而在另一些价位上显得过于昂贵。价值投资是把发行股票的公司作为关注点,思考其未来发展前景以及股东回报,以合理的价格或低价购买拥有持续竞争优势和高股东权益回报率的企业的股份,并且长期持有。简单来说,价值投资策略的实施可以分为两个步骤:一是辨别公司的持续竞争优势;二是等待股价降至合理价格之下的买入时机。

同样,巴菲特也认为,企业可以分成两类:“病态的”价格竞争型企业和“健康的”具备持续竞争优势的企业。价格竞争型企业的产品或服务面临很多同类产品或服务的竞争而缺乏独特的竞争优势。而具有持续竞争优势的企业能够销售或提供具备持续竞争优势的品牌产品或服务,可以根据通货膨胀较自由地调整产品或服务价格,而不像很多价格竞争型企业需要进行大额资本支出以不断更新工厂设备。价值投资的原则之一就是要挑选这些具有持续竞争优势的企业。

在中国,由于经济和市场的迅速转型,一些在成熟市场中被认为是价格竞争性的行业也能产生持续增长的具有竞争优势的企业。可以参考巴菲特选择具有持续竞争优势企业的标准,从定量和定性两个角度进行分析。

从定量分析角度来看,要重点关注四个方面:

一是拥有持续的盈利能力。公司具有持续的竞争优势才会表现出持续的盈利能力,其中,是否保持了一贯的高股东权益回报率、高总资本回报率,并且公司的每股收益是否呈现上升的趋势是我们衡量其是否拥有持续盈利能力的重要标准之一。 

二是拥有稳健的偿债能力。公司并不需要建立庞大的长期负债来维持盈利,并且公司的盈利能力可以保证长期债务无需很长时间就能偿还。因为大量的长期债务会降低公司承受不景气经营环境的能力,从而影响其保持持续的竞争优势。

三是拥有强大的主营业务发展能力。公司的成长需要其具备持续竞争优势的主营业务不断地发展壮大。我们可以通过主营业务收入的增长率来衡量公司的持续成长能力。

四是行业竞争力、现金流等其他因素。公司产品或服务的持续竞争优势可以通过其在行业中较高的毛利率水平、净利率水平来体现,而公司的每股经营性现金流反映了其盈利的质量和资金周转率的高低。

从定性分析角度来看,也要重点关注四个方面:

一是公司所在行业前景的判断。不同的行业有各自的经营特征和规律,它们可能处在不同的行业生命周期中;宏观经济的不同时期也会对行业的景气度有着不同的影响。这些都会影响企业未来的盈利能力和投资价值。

二是公司是否销售或提供具备持续竞争优势的品牌产品或服务。主要是判断公司的产品和服务被大众或企业所依赖的程度,以及它们的品牌和影响力在消费者心中的地位。

三是公司是否可以根据通货膨胀自由地调整产品或服务价格。当公司的产品或服务具有竞争优势而被大众或企业所依赖时,它们的价格就可以根据通货膨胀进行调整以保证企业的盈利能力。

四是公司是否需要进行大额资本支出以不断更新工厂设备。具备持续竞争优势的公司不需要从保留盈余中拿出一大部分钱来维持公司经营。

(本栏目刊载的信息仅为投资者教育之目的而发布,不构成任何投资建议,投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。上海证券交易所力求本栏目刊载的信息准确可靠,但对这些信息的准确性或完整性不作保证,亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。更多内容敬请浏览上交所投资者教育网站(http://edu.sse.com.cn)。) 

目前沪深交易所上市公司的总数已经超过2300家,在股票数量的快速增长和股市规模不断扩容的背景下,许多中小投资者由于时间、信息和工具等各方面的条件限制,常常感觉到选择股票越来越困难。即使是具备相当规模投研团队的专业投资机构,要挑选出安全稳健和真正有投资价值的股票也绝非易事。而中小投资者由于缺少专业知识或足够的时间研读公司招股说明书、年报和各种临时公告信息,也很少有条件亲自登门调研上市公司,因此挑选到跑赢市场股票的机会往往更小。

ETF的出现为中小投资者提供了一种新的投资方式。ETF是指在交易所交易的开放式指数基金,通俗地讲,就是跟踪特定指数的一篮子股票组合,组合中的股票种类与其跟踪的某一特定指数的成份股相同,股票权重分布与指数成份股的权重构成一致。以跟踪上证50指数的上证50ETF为例,其基金资产主要由上交所50只龙头公司的股票组成,各股票的投资比重与指数样本中各只股票的权重相对应,力求获得与指数一致的涨跌。目前全球范围内,ETF管理的资产规模超过1.5万亿美元,过去10年其资产管理规模的复合增长率为33%,成为全球金融市场中增长速度最快的金融产品之一。ETF具有资金门槛低、操作简便、流动性较高、交易成本较低等投资优势。

从控制投资风险的角度来看,由于在指数的编制过程中,充分考虑了成份股标的数量、市值规模、流动性、行业主题覆盖度和代表性等,单个股票的价格波动对整体投资组合的影响程度有限,这有效地分散了个股的风险。同时,大多数指数在编制过程中,也会首先剔除规模、业绩、流动性等指标在样本空间中排名靠后的股票,相当于预先为投资者进行了一次“扫雷”。 

从收益的角度来看,核心指数代表的上市公司较好体现了蓝筹市场的整体投资价值。以上证180指数为例,目前,上证180指数包含的上市公司市值约占沪市总市值的79%,营业收入约占76%,净利润占比约88%,分红占比约97%。这些数据表明,投资于该指数就是投资于占市场主体的蓝筹股上市公司群体,是股市价值的真正所在。

在交易和持有成本方面,ETF一般采用实物申赎机制,即用一篮子股票换基金份额。一方面,ETF管理人一般较少需要主动调整投资组合或在二级市场买卖股票,这相当于为基金持有人节省了部分交易费用。另一方面,ETF的管理费仅相当于普通开放式基金的1/31/2,托管费也往往较低。此外,投资者买卖ETF的手续费一般也只有开放式基金申购、赎回费用的1/10左右;在税收方面,买卖和申购、赎回ETF免缴印花税,分红免缴所得税。

在基金的运作和信息披露方面,ETF的运作透明度较高,基金净值和价格紧密跟踪指数变化。基金管理人每日公布投资组合,这对基金的内部运作形成了有效约束,减少了基金管理人潜在的道德风险。同时,ETF价格在盘中实时变动,并且每15秒公布一次参考净值,投资人可随时根据价格波动在盘中下单买卖,灵活选择进出时机。

在可选择的交易策略方面,ETF的投资策略比较丰富,中小投资者既可以通过买入并持有或定投等方式进行指数的长期投资,也可以在二级市场买卖以获取指数中短期收益,还可以利用一级市场申赎和二级市场交易的价格差进行一、二级市场间的套利。目前,上交所上市的ETF中,除了跟踪市场整体趋势的品种外,还有大量跟踪不同行业、主题和板块的ETF,随着未来跨境ETF、黄金ETF、债券ETF等新品种的上市,中小投资者通过ETF这一工具就可实现在各个资产领域和细分板块的投资。另外,上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、上证180治理ETF等品种已经成为融资融券的标的,一部分掌握了必要的投资技巧的投资者可以使用这些ETF进行杠杆操作,在指数上涨和下跌两种趋势中都可能获取投资收益。

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